在美上市中國概念股中，新能源板塊的“市值一哥”――英利綠色能源日前正式公布了2010財年第三季度財務報告。作為中國光伏行業內垂直化程度最高的企業之一，英利綠色能源的第三季度財報受到我們的特別關注。

光伏組件出貨量大漲帶動凈營收增加

財報顯示，英利綠色能源（下文簡稱“英利“）2010年第三季度總計實現凈營收4.909億美元，較今年第二季度環比增長21.7%。凈營收的環比增長主要來自于強勁的市場需求，英利第三季度的光伏組件出貨量勁增25.2%。

在第三季的營收中，光伏組件占到97.59%，光伏系統占0.33%?？梢?，英利是一家典型的光伏組件供應商，盡管它也在嘗試著涉足產業鏈更為下游的“光伏系統集成”。2010年前三季度，公司凈營收中光伏組件的占比始終保持在97.5%以上。至于公司進行產業鏈垂直整合后自行生產的多晶硅、硅錠、硅片和光伏電池幾乎全部用于內部消化（in-house），制成了最終的光伏組件。

平均售價降低 拖累毛利率

英利第三季度的毛利率為33.3%，略低于今年第二季度的33.5%。光伏組件平均售價降低是毛利率減少的主要原因。如上文所述，光伏組件在英利凈營收中的占比超過了97.5%；根據出貨量環比增長25.2%和相關數據計算，第三季度光伏組件的平均價格出現明顯下滑，盡管光伏組件的營收成本（Cost of Revenues）也在降低，但它的降速未能跑過前者。這直接導致了光伏組件的毛利率出現下降，并直接拖累整個英利的毛利率表現。

今年第二季度，英利的毛利率在光伏板塊內排名第一。第三季度，此前板塊內排名第四、同樣以供應光伏組件為主的晶科能源在毛利率上已經超過了英利，達到33.5%。另外值得關注的是尚未公布財報的天合光能，第二季度它的毛利率為32.1%，板塊內排名第二。第三季度，它的毛利率有可能會超過英利。

單位營收的運營費用顯著降低

隨著經營規模的擴大，盡管運營費用的絕對量出現了增長，但從產生單位凈營收所需運營費用額度（即運營費用凈營收）的角度來看，出現了明顯的降低。第二季度這個數值是12.6%，三季度降到了10.9%，環比降幅達13.5%。

運營利潤成為以上“成果”的直接受益對象，第三季度達到1.1億美元，環比增幅30.1%，明顯高于凈營收的增長。隨之而來的是，運營利潤率由之前的20.9%提升到了22.4%。

凈利潤大增 匯兌收益是主因

按“歸屬于英利的凈利潤”（即扣除少數股東權益后的凈利潤，下文簡稱“凈利潤”）計算，英利的第三季度凈利潤環比大增109.4%，達到6820萬美元。稀釋后每股收益為0.44美元，環比增長107.1%。

促使英利第三季度凈利潤大幅攀升的主要原因是匯兌收益。此前一季度，由于歐元的貶值給英利造成了高達1.586億元人民幣的匯兌損失；第三季度變成了匯兌收益5233萬元人民幣。

運營利潤的顯著增長是凈利潤攀升的另一項原因。較之匯兌損益這種非經常項目，運營利潤為凈利潤帶來的提振顯得更具價值和實際意義。

“八卦”英利：它真的很有錢

最近，“新能源行業整合”、“太陽能風能組合發電”成了新能源業界的熱門話題。上周開始，中國光伏企業天合光能可能會收購歐洲風力發電機制造商Gamesa的傳言甚囂塵上。就在英利公告第三季財報的時刻，它也成了分析師“八卦”的對象。美國分析師Travis Hoium今天撰文稱，從明年開始新能源行業整合的趨勢將會形成；如果整合開始，英利將理所當然的成為買家，今年第二季度末它擁有高達5.77億美元的現金。

現在，我們就順著分析師Travis Hoium的思路來看一下英利的第三季度財報。截至今年9月30日，英利擁有的現金量已經由第二季度末的5.77億美元增加到了6.3億美元（并不包括被限定用途的現金，否則這個數值將是6.55億美元）；目前，英利尚未使用的短期信貸額度為48.84億元人民幣；近期收到的銀行長期融資承諾金額為26.37億元人民幣。

此外，英利還成為第一家在中國銀行間債券市場發行中期票據(Medium-term Notes)的中國光伏企業。英利通過旗下子公司保定天威英利新能源有限公司（簡稱“天威英利”）獲批在銀行間債券市場發行金額為24億元人民幣的無擔保五年期中期票據，并已于2010年10月13日成功發行第一期總額為10億元人民幣的中期票據。

在“八卦“英利過程中，種種跡象表明“它真的很有錢”。當然，這個“錢“不僅僅是狹義上的現金，而是獲得可用資金的能力。難怪美國分析師會認為英利將在未來新能源行業的整合中扮演“理所當然的買家”。