與被質疑涉嫌欺詐上市的勤上光電[0.00% 資金 研報]不同，三安光電[-9.11% 資金 研報](600703.SH)位居LED行業的上游芯片環節；與勤上光電相同，三安光電亦存在內部員工在外成立公司，繼而成為公司大客戶，但卻未予披露等情況。

三安光電是一家主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽能電池、高倍聚光光伏產品等的研發、生產與銷售的公司，總部坐落于廈門，產業化基地分布在廈門、天津、蕪湖、淮南、泉州等多個地區。

三安光電的故事始于2008年7月借殼*ST天頤成功，從此，它從偏安閩南一隅開始了令人瞠目的業務擴張和股市神話。從2008年到2012年，三安光電凈利潤暴增15倍，股價最高漲至2010年8月的129.34元(復權價)，達18.3倍。

伴隨股價暴漲，自2009年開始，三安光電連續兩次非公開發行共融資38億元。2011年4月，三安光電試圖公開增發募資不超過80億元，后削減至不超過63億元，但因市場環境發生變化而終止。

搭乘連續融資的東風，借殼上市之初凈資產不足5億元、總資產不足9億元的三安光電，截至2012年末，已成為凈資產達60億元、總資產超百億元的滬深300和上證180[-0.27%]成份股公司，最多時有近90只基金重倉。

然而，《證券市場周刊》調查發現，三安光電借殼上市以來，不僅超半數利潤來自政府補貼，其LED路燈(下稱“路燈”)、LED芯片(下稱“芯片”)、黃金廢材料回收三大主營業務問題重重，關聯大客戶被非關聯化處理，天津和蕪湖項目還涉嫌虛增投資。為方便讀者理解，我們配發了PDF文檔(鏈接地址：http://www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html)。

如果謹慎的投資者觀察這家公司的歷年利潤——切去非經常的“政府補貼”，再切去實質為政府補貼的“路燈貿易”的“利潤”，再切去由關聯方支撐的“芯片業務”，最后切去不可靠的“黃金廢材料回收業務”，就會發現，香腸已經切到手了。

然而，這正是支撐這只200億元市值、每天有活躍成交量的大牛股的冰冷的基本面。

上：萬元路燈真相

三安光電三大主營業務中，路燈最近幾年在公司的主營利潤構成中占比越來越大(圖2)。2011年，三安光電近半數的主營利潤來自路燈(圖3)。

2010年以來，三安光電從蕪湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，獲得總計高達26.5億元的路燈訂單(表1)。

雖然在公告中三安光電稱，大功率路燈為“公司設計并生產”的，但《證券市場周刊》調查發現，公司的路燈幾乎都來自外購。

而且，三安光電提供給各地政府的LED路燈價格遠高于市價，尤其是泉州、安溪，更是超出市價的3倍。

此外，三安光電與各地政府簽訂的路燈合同，不僅存在執行難的問題，還涉嫌違反政府采購相關法律。

LED路燈掮客

2011年11月末，行業權威研究機構——高工LED產業研究所(GLII)(下稱“高工LED”)發布“2011中國LED路燈企業競爭力排名”，對LED路燈市場進行了詳細調查，涉及國內186家LED路燈企業的生產和銷售情況，以及超過50個城市LED路燈的安裝情況。

這份排行榜前三名分別是江蘇史福特、達進東方照明(00515.HK)、勤上光電。廈門信達[-5.60% 資金 研報](000701.SZ)旗下的廈門市信達光電科技有限公司(下稱“信達光電”)排名第五。信達光電2011年營業收入2.6億元。可是，當年路燈收入5.8億元的三安光電卻不在榜單之列。這是高工LED的紕漏，還是三安光電路燈收入另有隱情？

廈門信達2012年度第一期短債募集說明書提到：其子公司信達光電在執行由三安委托加工的訂單，主要是蕪湖6億元市政LED路燈。截至2012年3月，信達光電已經執行了4.37億元的訂單金額。

據三安光電年報，蕪湖住房和城鄉建設委員會(下稱“蕪湖住建委”)2010年和2011年兩年共采購3.71億元路燈，三安光電2010年和2011年供應蕪湖的路燈可能全部來自信達光電。

2011年，三安光電的全資子公司安徽三安光電、天津三安光電和廈門三安光電占據信達光電前五大客戶中的三席，貢獻其92%的營收。在廈門信達的2012年半年報中，也披露公司正在執行蕪湖、淮南、泉州等地的路燈訂單。這些城市與三安光電獲得路燈訂單的地方吻合。

2012年12月，《證券市場周刊》在福建安溪縣調查時發現，安溪城區道路包括居民小區幾乎全部更換LED路燈完畢，但多處路燈的銘牌顯示的制造單位為信達光電。

據了解，安溪縣LED路燈采購、安裝與運營都由安信合同能源管理有限公司(下稱“安信合同能源”)具體運作。其相關負責人向本刊透露，安溪全部的LED路燈來自信達光電。而三安光電應用科一位員工向記者坦言，公司未來會以自己名義生產應用產品。

多個證據表明：三安光電的LED路燈來自外購，并不是其宣稱的自行“設計并生產”，三安光電在LED路燈業務中只起到從政府拿合同的“掮客”角色，貢獻三安光電2011年近半數主營利潤的路燈業務實際上是路燈貿易。