江山控股(00295-HK)有著很長的歷史，剛成立那年，當時的國務院總理兼外交部長周恩來率領中國代表團抵達萬隆，在亞非會議上提出「求同存異」方針。那一年，是1955年。

1970年，江山控股在香港上市，當時主要從事仿真植物制造及銷售、物業投資、證券投資等業務。

2014年初，江山控股開始戰略調整和業務轉型，將以太陽能(3.450, -0.07, -1.99%)為主的清潔能源作為新的投資領域和戰略重點。

一晃6年過去了，這家「年過六旬」的企業卻因為此次光伏戰略轉型而陷入發展泥潭，經營業績跌宕起伏，債務高壓下似乎失去了發展方向。在資本市場上，江山控股在2018年相繼失去港股通標的資格和MSCI資格，股價在近期不斷探新低。

而在近期，江山控股甚至不斷受到市場和監管者的疑慮和指責。

前高管遭港交所譴責

5月14日，江山控股在港交所發布一則名為「江山控股有限公司(股份代號：295)及其七名現任及前董事被譴責，違反《上市規則》及《董事承諾》」的公告。

公告指，港交所上市委員會譴責該公司未能就貸款及墊款遵守公告、通函及股東批準規定，違反《上市規則》13.13、13.15等多條規定，未有按《上市規則》在規定時限內寄發或刊發財務報告。

港交所同時譴責該公司前執行董事劉文平及張凱南，因二人未能以須有及應有程度的技能、謹慎和勤勉采取合理步驟，去了解集團的管理賬目，以及設立并維持有效及適當的內部監控程序及風險管理系統，因而違反《上市規則》相關規定。

港交所還譴責該公司公司前非執行董事馬驥、鄭達祖，公司前獨立非執行董事陸宏達、繆漢杰及王海生，因該五人未能采取合理措施建立及維持有效及適當的內部監控程序及風險管理系統，亦未能以須有及應有程度的技能、謹慎和勤勉行事，違反《上市規則》相關規定。

據悉，江山控股上述七位前高管均是在2017年辭任。

而在2014年11月26日至2016年3月15日期間，江山控股首席運營官及財務總監（并非該公司董事）在該公司不知情且未予批準的情況下，授權該集團向中科恒源借出免息、無擔保及無固定還款期的貸款及墊款約15.23億元。2016年3月15日，江山控股核數師通知該公司董事會有關3月前貸款及墊款的事宜，江山控股財務總監被要求停止所有進一步貸款及墊款。盡管收到指示要停止所有進一步貸款及墊款，江山控股首席運營官及財務總監于2016年3月18日至2016年5月11日期間繼續在該公司不知情且未予批準的情況下進一步向中科集團發放貸款及墊款，總值達8,472萬元。

前高管遭譴責背后存諸多問題

在轉型光伏產業發展方面，江山控股亦遇到不少麻煩。

近年來，由于新能源補貼拖欠嚴重以及「531」新政的沖擊，光伏行業中的民營資本，開始暴露出抗政策風險能力的不足，業績出現地震，江山控股就是其中一家企業。

2014年-2019年，江山控股業績起伏不定，有4年取得盈利，兩年出現虧損。其中，2019年因各項商譽減值及應收款居高不下的原因，產生6.99億元的大幅虧損。

在補貼拖欠的不利因素下，江山控股面臨債務高壓的困境。截至2019年底，江山控股負債總額約為131.79億元，資產總值為186.72億元，資產負債率約為70.58%。2018年及2019年，江山控股的貸款及借款總額分別高達116.17億元及96.7億元。為償還巨額債務，江山控股不得不斷臂自救，近幾年加速出售資產，單是在2019年11月，披露擬以11.66億元出售10個太陽能項，用作償還現有債務，以降低財務費用。

今年4月底，江山控股附屬江山永泰接獲應訴通知書，北京四方向法院提起訴訟，要求中科償還結欠設備購買款約5290萬元及違約賠償金總額約2090萬元、內蒙古中科出售其于土地抵押協議項下土地以償還上述款項，以及江山永泰承擔擔保協議項下連帶責任。

實際上，我國不少光伏企業都面臨著巨大的償債壓力，部分老牌巨頭都發生了債務逾期，甚至部分企業被列入了失信被執行人名單，面臨著控制權轉讓、退市、破產重組等命運。

為降低風險，進軍液化天然氣業務

多年來，為降低光伏產業帶來的沖擊，江山控股一直積極尋求機會以轉型為輕資產模式，優化其財務結構及降低其資產負債比率。

在2018年，江山控股首次進軍天然氣業務。2018年及2019年，江山控股在天然氣業務方面分別錄得1.32億元及3.26億元的營收，增長性強。不過，該業務在過去兩年未能給江山控股帶來盈利，分別虧損28.3萬元及209.4萬元。此外，該業務毛利率較低，造成江山控股整體毛利率由2017年的64.3%下滑11.5個百分點至52.8%。

除了探索液化天然氣業務，江山控股還加強了外部太陽能發電站運維業務，并開展互聯網小額貸款、融資租賃、商業保理等科技金融業務。

小結：先后丟失了港股通和MSCI資格，并面臨著成立以來巨大的生存危機，江山控股股價近年來不斷探底，較18年前股價巔峰時暴跌了逾95%，目前市值僅為8.68億港元。

江山控股在2019年底總裝機容量僅為1629.3兆瓦，與行業龍頭差距巨大，在激烈的市場競爭以及光伏補貼拖欠等多方面不利因素下，江山控股轉型為輕資產模式以發展光伏和液化天然氣方面仍有待提升。