事件：2020 年10 月30 日，公司發布三季報，公司前三季度實現營業收入276.63 億元，同比下降12.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.45 億元，同比下降19.12%。

點評

三季度扣非凈利潤業績環比上漲：三季度公司實現歸母凈利潤2.00億元，同比下降31.48%，環比下降16.9%。三季度扣非后凈利潤2.49億元，同比下降15.63%，環比增長1.22%

嚴控貿易風險，煤炭銷量下滑，毛利率提升：據公告測算，前三季度公司煤炭產量為2979.29 萬噸，同比增長1.55%，銷售煤炭8225.7 萬噸，同比下降10.95%。測算綜合售價為332.72 元/噸，同比下降1.83%，銷售成本為260.8 元/噸，同比下降4.91%。毛利率為21.61%，同比上漲2.54 個百分點。三季度公司煤炭產量為1022.45 萬噸，同比下降7.39%，環比下降6.99%，商品煤銷量為2654.5 萬噸，同比下降20.95%，環比下降19.42%。噸煤銷售收入為359.7 元/噸，同比增長3.73%，環比增長13.84%，噸煤銷售成本為269.2 元/噸，同比下降6.75%，環比增長5.01%。毛利率為25.17%，同比增長8.4 個百分點，環比增6.29個百分點。三季度煤炭業務總毛利為18.51 億元，同比增長2.08%，環比增長15.8%。

期間費用與信用減值損失壓縮利潤空間：三季度公司銷售費用、管理費用、研發費用以及財務費用均環比大幅上漲，環比漲幅分別為44.89%、40.55%、33.33%以及40.47%。期間費用合計環比增長3.86 億元至13.06 億元，環比增幅41.96%。期間費用率13.52%，環比增長4.7個百分點。此外，三季度發生信用減值損失1.85 億元，拖累業績釋放。

異質結電池項目一期落地：據公告，公司與珺華思越、寧波齊賢共同出資設立合資公司開展10GW 高效異質結（HJT）太陽能電池產業化一期3GW 項目，目前合資公司已注冊成立，公司名稱為山煤國際光電科技（山西）有限公司，注冊資本10 億元，目前一期項目建設用地已成功摘牌，并完成了項目單位建設環評工作。公司下一步將加快項目進度，全力保障該項目順利落地實施。

投資建議：給予買入-A 評級，預計2020-2022 年公司歸母凈利為8.87/11.56/12.50 億元，折合EPS 分別為0.45/0.58/0.63。考慮未來煤炭行業景氣度持續，公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。在此背景下，公司資產負債表或將不斷修復。同時公司積極進軍光伏行業，HIT 是未來行業發展重要方向，公司有望獲得高于單一煤炭公司估值。